图：市场关注，美联储会否在通胀率回落至2%前提早减息。

　　美联储在今年最后一次议息会议上态度软化，“通胀斗士”、美联储主席鲍威尔甚至透露“一些官员已经开始讨论降息”。此言一出震撼市场，美股美债先涨为敬，外界亦大幅提高明年降息预期。可以预料，通胀数据回落至2%水平之前，美国会否“抢跑”降息，将成为下一阶段投资者心里博弈的重心。

　　自2022年7月以来，鲍威尔每次在议息会议后的答记者问环节，都会强调一遍“要降低通胀可能需要经济衰退”。但今年美国经济韧性十足，让愈来愈多人相信“这次不一样”。近期美银面向全球基金经理的调查显示，预期美国经济将会实现“软着陆／无着陆”的比例达到74%，为历史高位。

　　经济转差前主动刺激市场

　　既然经济有可能不衰退，美联储就有机会回避通胀目标而“提前”降息。市场最新预期，明年3月份降息25个基点，之后再连续5次降息25个基点。在12月议息会议之前，外界认为降息的起始节点是5月，年内降息次数不会超过4次。

　　回顾历史，美国自1990年以来共经历7轮降息，主要分为两种情形：一是应对金融危机的“突发式降息”，旨在隔离金融风险外溢及缓解流动性冲击，包括1998年亚洲金融危机、2008年金融危机，以及2020年新冠疫情等。二是提前抢跑的“预防式降息”，目的是在经济基本面下行之前，主动压低实际利率、平衡当地通胀与增长之间的矛盾，包括1989年至1992年期间、1995年至1996年期间，以及2019年。

　　临近大选 料不会连续减息

　　目前市场对金融危机的预期极低，所以更多人押注在“预防式降息”。但笔者认为，美联储对通胀走势的判断会非常慎重。上世纪七十年代，时任美联储主席沃尔克在最终降伏通胀之前，其间还经历了两轮通胀反弹，可见通胀通常是呈波浪形退潮，预期管理稍有放松，就会卷土重来。

　　事实上，现时美国通胀下行并不及市场预期顺利。11月非农就业数据显示，新增就业岗位19.9万人，高于普遍预期的18.5万人，医疗保健、休闲和酒店、政府招聘，以及汽车工人联合会（UAW）罢工解决后的制造业回升，推动11月的就业增长。

　　其中，汽车业大罢工解决后的工人重返工作岗位，令就业人数增加3万人，荷里活劳资纠纷的解决，也使就业人数增加1.7万人。

　　而在截至12月9日的一周内，美国首次申请失业金人数降至20.2万，创两个月新低，低于经济学家预期的22万。该数据仍处于历史较低水平，意味着尽管美联储努力提高利率以应对通胀，但劳动力市场仍保持韧性。尽管有一些迹象表明就业市场正在降温，但随着婴儿潮一代的老龄化、提前退休趋势形成等不可逆因素，后续劳动参与率提升空间有限。

　　此外，明年下半年美国进入大选时间，货币操作活跃会产生较大的政治干扰。美联储最为稳妥的方式，应该是开启首轮降息后长时间观察效果，而非连续式降息。