人行今日(12月20日)发布的12月LPR(贷款市场报价利率)连续四个月按兵不动，具体看，1年期LPR报3.45%，5年期以上LPR报4.2%。至此，今年1年期LPR合计下行20个基点，其中，6月和8月均下行10个基点，5年期以上LPR仅在6月下行10个基点。分析称，上月金融数据表现平稳，加之本月MLF(中期借贷便利)利率维持稳定，且部分银行净息差压力仍大，LPR两期限报价维持原状符合预期。为推动融资成本稳中有降，明年人行大概率仍会调降政策利率，预计LPR适度下行仍有空间，但下行幅度或有所收窄。

　　本月LPR按兵不动符合预期。光大银行金融市场部宏观研究员周茂华分析，11月宏观数据表明中国内需仍稳步修复，金融数据也表现平稳，反映贷款市场利率处在合理区间，LPR报价短期下行的迫切性并不高。另一方面，截至三季度末，境内银行净息差为1.73%，仍低于1.8%的监管合意水平，且部分银行净息差压力较大。此外，此前出台的一系列"稳楼市"政策，以及积极财政政策等政策红利仍有释放空间。

　　银行资金成本显著抬升

　　周茂华坦言，通常在经济保持复苏态势，但复苏节奏存在不确定的情况下，政策利率需要更多经济数据的指引，人行要综合考虑宏观经济、物价回升节奏、政策利率、实体经济融资需求及银行净息差压力等。

　　记者留意到，为对冲本月到期的6500亿元(人民币，下同)MLF，人行15日超量续作了14500亿元1年期MLF操作，中标利率连续四个月维持2.5%不变。今年全年，MLF利率累计下行25个基点，其中，6月下行10个基点，8月下行15个基点，其余月份MLF中标利率均维持不变。

　　由于本月MLF利率维持不变，因此LPR报价基础未发生变化。中国民生银行首席经济学家温彬提醒，LPR报价由MLF利率加点形成，MLF利率通常被视为LPR报价的锚定利率，鉴于12月MLF延续"超量平价续作"，本月LPR报价下行的概率便大幅降低。他并指，8月以来资金延续"紧平衡"状态，市场利率大部分时间处于政策利率上方，且在银行负债端压力较大背景下，同业存单利率亦远超MLF利率，跨年期存单利率甚至更高，"短期、中长期市场利率的高企，并超出政策利率水平，预示银行资金成本较前期显著抬升，这直接削弱了报价行下调LPR报价加点的动力"。

　　人行政策工具储备充足

　　值得一提的是，此前召开的中央金融工作会议提出，"保持流动性合理充裕、融资成本持续下降"，年末召开的中央经济工作会议亦强调"促进社会综合融资成本稳中有降"。鉴于人行三季度货币政策执行报告明确，要增强LPR对实际贷款利率的指导性，推动实体经济融资成本稳中有降仍是未来政策的一大目标。

　　展望未来，温彬认为，从中央政策表述看，明年人行大概率将继续调降政策利率，引导LPR的适度下行，进而推动融资成本稳中有降，激活生产消费信贷需求。为实现货币政策的"灵活适度、精准有效"，人行结构性工具有望发挥更大作用，进一步管控银行负债端成本的必要性依然较强。他续称，明年LPR仍有一定的下行空间，但在存量信贷滚动重定价、化债环境中银行面临"降息展期"集中安排、新发放信贷利率拐点未现，以及银行净息差承压状态短期难改背景下，未来LPR报价继续下行的动力和空间可能受限。

　　周茂华指出，目前中国经济尚未恢复至潜在水平，且恢复过程中仍存在一些不平衡问题，加之海外需求的不确定性，人后未来料加大逆周期与跨周期调节。考虑到进一步降低实体经济综合融资成本，降低消费和投资成本，以及进一步提振微观主体活力，助力经济加快恢复，预计后续LPR报价仍存一定的下行幅度。他相信，后续LPR报价的下行需要人行"数量+价格+改革"的支持，借此引导整个市场利率中枢的进一步下移，未来降准、降息、定向结构性等工具均处于人行政策工具箱，稳健略偏松的货币政策将保持灵活。